公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每长征有多长公里 红军长征一共用了几年个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(长征有多长公里 红军长征一共用了几年shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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