金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅(jǐn10克是几两)是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布10克是几两3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非10克是几两恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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