5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理特(tè)色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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