4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(y离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢uè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

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