金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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