中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将>

　　近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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