原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(hu陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译à)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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