5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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