金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债东莞属于几线城市来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)东莞属于几线城市创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 东莞属于几线城市