上市(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转债一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触(chù)及(jí)退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底(dǐ)，上不(bù)封(fēng)顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存中国有多少万大军，中国多少万兵力(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市(shì)规(guī)则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化(huà)退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选择债券时，要(yào)理性评估(gū)正(zhèng)股基(jī)本面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的(de)，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部(bù)门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市(shì)场明(míng)确(què)预期。比如，可进一中国有多少万大军，中国多少万兵力(yī)步明(míng)确中国有多少万大军，中国多少万兵力可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的(de)信用评(píng)级，对于信(xìn)用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与回售(shòu)条款等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路(lù)行不(bù)通了(le)，一些规则制度上的(de)短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包(bāo)括可转债在内的投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配套制度(dù)，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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