王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度(dù)低估时，股息率(lǜ)相应提升，会吸引绝对(duì)收益资金(jīn)买入(rù)，股价也逐步完成筑底。

　　近(jìn)期(qī)，银行(xíng)股已上涨半年，又一次因(yīn)绝对收益(yì)资金(jīn)追逐高股息而上(shàng)涨(zhǎng)。

　　但事(shì)实上，银行业经(jīng)营(yíng)层面(miàn)，也已经悄然发生(shēng)一些向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家觉得银行(xíng)股是这几天才开始上涨，那么(me)就大错特错了。事实是：

　　银行股自(zì)2022年(nián)10月底见(jiàn)底之后，已经持续上涨了足足(zú)半年时间了(le)……

　　这段(duàn)时(shí)间的银(yín)行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中部(bù)分银(yín)行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非常可观。当然(rán)，中间也(yě)不(bù)是一帆风顺，2022年10月银行(xíng)股快速下跌后，迅(xùn)速(sù)反弹。过完2023年(nián)春节后(hòu)，却冲高(gāo)回(huí)落，调整了近(jìn)两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事(shì)情并不(bù)是第一次发生(shēng)。过去银行股的大行情，都是在悄无声(shēng)息(xī)中默默上涨的，因为银行股(gǔ)平时(shí)关注度(dù)并不高。等到因几根大(dà)线性而吸(xī)引大家来(lái)关注时，已经涨(zhǎng)幅不(bù)小了(le)。

　　上一次类(lèi)似的事(shì)情是2014年。或许经历过的人都能记得(dé)，2014年11月，因(yīn)为一(yī)次(cì)比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此之(zhī)前，银行指标大约(yuē)在(zài)3月见底，然后不声(shēng)不响地开始(shǐ)回升，到11月时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底(dǐ)，也有类似的情况(kuàng)：没有明确(què)利好，没有明确新闻，银(yín)行(xíng)股却自己慢慢从底部爬(pá)起(qǐ)来(lái)了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因(yīn)并不(bù)容易(yì)，因(yīn)为很难(nán)验(yàn)证。如果确实没有实质性利(lì)好，那么只(zhǐ)能从资金面去(qù)猜测：可能是(shì)估值便(biàn)宜到很多资金(jīn)愿(yuàn)意出手了。由于银行(xíng)盈利(lì)能(néng)力非常稳(wěn)定，估值低往(wǎng)往(wǎng)意味着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳(wěn)定，分红(hóng)率(lǜ)稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时(shí)，股息(xī)率就(jiù)会非常诱人。比(bǐ)如(rú)近年(nián)来，大行(xíng)的(de)ROE在10％以上，分红率30％左右(yòu)，PB一度低至0.5倍以下，那么计(jì)算出(chū)来(lái)的股息率高达6.6％，非常(cháng)可(kě)观。

　　这就(jiù)好比(bǐ)一只(zhǐ)票(piào)息率6.6％的(de)可(kě)转债(zhài)。如果盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持，则后续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如果股价(jià)上涨，还(hái)能享受资本(běn)利得。当然(rán)，如果股价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红(hóng)率下(xià)降，则会遭受损(sǔn)失(shī)。但由于ROE已(yǐ)在(zài)底部(bù)，近期很难再降了。因此，这就非(fēi)常像一张可(kě)转债，其(qí)市(shì)价(jià)下(xià)跌时，会有个(gè)估值下(xià)限，即(jí)“债券价值”。

　　于(yú)是，其(qí)投资价值就出来了(le)。如果这张“可转(zhuǎn)债”的票(piào)息率(lǜ)高到一定程度，显著高(gāo)过一些资金的成本，那么这些资金自然愿意参与(yǔ)。

　　这样(yàng)，银行股(gǔ)就形成一(yī)个隐形(xíng)的“估(gū)值底”，当估值低至(zhì)一(yī)定水平时，股息(xī)率诱人，就会(huì)有人参(cān)与。

　　当然，这个(gè)估值底在某些情况下会被打(dǎ)破(pò)，即(jí)因为一些(xiē)负面因素(sù)的存在，导致市场先(xiān)生觉得银行股的估值或盈利(lì)能力还将(jiāng)下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义rong>谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可(kě)能(néng)并没有什么实质利(lì)好，就(jiù)是(shì)有(yǒu)些(xiē)看中(zhōng)股息率的资金默默买入，把底部给买出来了。

　　这是些(xiē)什么样的(de)资(zī)金呢？

　　首先可以排除的就是以股票型公(gōng)募基(jī)金为代表的机(jī)构(gòu)投资者。因为他们的考核(hé)要求(qiú)是(shì)相对收益，因(yīn)此(cǐ)在大(dà)多数时(shí)候，他们不(bù)会因为(wèi)股息率诱(yòu)人而买(mǎi)入(rù)，他们的任务是战胜自己(jǐ)基金的基准，或者战胜可比基金同(tóng)仁(rén)。所以，即使股(gǔ)息率(lǜ)高，他(tā)们(men)也很难(nán)做出(chū)赚取股息率的决策，这不(bù)是他(tā)们的(de)考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上(shàng)涨(zhǎng)的(de)这段时间，公(gōng)募基金参与很低，这次也不例(lì)外。

　　从数据上也可验证：从33家银行(xíng)股2022年底基金持(chí)仓(cāng)比重(zhòng)来(lái)看，比重越(yuè)低(dī)，期间（过去半年(nián)，后同(tóng)）涨幅越大(dà)，比重(zhòng)越(yuè)高(gāo)则(zé)涨(zhǎng)幅越小(xiǎo)。

　　除了公募(mù)基金，其他类似考(kǎo)核的机(jī)构投资(zī)者也是类似(shì)。

　　从数据上看，我(wǒ)们确(què)实看到，2023年第(dì)一季度较上年(nián)末，大部分(fēn)A股(gǔ)银(yín)行股的(de)基金(jīn)持(chí)仓比例(lì)是下降的，有些个股甚至降幅(fú)不小。

　　（一季度基金持股比(bǐ)重(zhòng)降幅；单位：个(gè)百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银行指数走了个(gè)过山车，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌(diē)（这(zhè)段(duàn)时间刚好(hǎo)是人(rén)工(gōng)智能概念股大(dà)涨，因此机构(gòu)投资者有可能(néng)是卖出银(yín)行等(děng)股(gǔ)票(piào)，换仓至计算(suàn)机(jī)股票）。到了4月初，人工智能等板块(kuài)行情回落后，银行(xíng)股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间(jiān)，银(yín)行股刚好(hǎo)和人工智(zhì)能走出了一个完美的“对(duì)称”走势(shì)。

　　而其(qí)他(tā)投(tóu)资者(zhě)，比如个人、外(wài)资、自营(yíng)、保险(xiǎn)、资管等，则可能(néng)是买入(rù)的。因(yīn)为这些资(zī)金不考核(hé)相对(duì)收益，更多的是(shì)追求绝(jué)对收益(yì)，因此(cǐ)有(yǒu)可能是高股息股票的青睐者(zhě)。

　　而决定他们买入(rù)的(de)因素中，资(zī)金成本应该是个重要因素。目(mù)前，我国(guó)近期市(shì)场利率较(jiào)低、资(zī)金(jīn)充(chōng)沛，其他可替代(dài)的投资(zī)机会较少，因此(cǐ)股息(xī)率(lǜ)显得诱(yòu)人。同时，美国加息接近(jìn)尾声(shēng)，他们的(de)资金成本也(yě)有望下(xià)行，我国(guó)高股(gǔ)息(xī)股票(piào)也有吸引力。

　　然(rán)后我们(men)通过数据(jù)来加以验证。

　　从2023年一季(jì)度(dù)情况来看，外资确实在买入大行，并且(qiě)数(shù)量还不少。不过保险资金却是有进有出，这(zhè)一(yī)点(diǎn)有点与我们预期不(bù)符。基(jī)金(jīn)主要(yào)在卖出。此外，还有些一(yī)般(bān)法人、其(qí)他(tā)投资者在买入。

　　（一季(jì)度各类投资者持股(gǔ)变化数；单位：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立，即：在(zài)银(yín)行股估值(zhí)极低(dī)的时(shí)候，追求绝对(duì)收(shōu)益的(de)资(zī)金买(mǎi)入了(le)高股(gǔ)息率的个股(gǔ)。

　　从散(sàn)点图上也(yě)可(kě)以(yǐ)清晰看到这一点(diǎn)：

　　因此(cǐ)，这次行情，和历史上很多次银行底部(bù)启(qǐ)动(dòng)一样，很可能是青睐(lài)高股(gǔ)息率的资金，买入(rù)低(dī)估值、高股息率(lǜ)的银行股。而他们的口味与公募(mù)基金刚好是相反的。

　　03

　　事(shì)情在(zài)悄悄

莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义　　起变化

　　以上分(fēn)析，说(shuō)明了过去半年的银(yín)行股行情，是追求绝对收益的资金，买入了高股息率的(de)银行股。眼下，很多银行股股(gǔ)息(xī)率依(yī)然较(jiào)高，而资金面(miàn)依然宽松，那么这些(xiē)高(gāo)股息率(lǜ)股票对绝(jué)对收益资金依然是有吸引力(lì)的。

　　那么(me)在银行业的经营层(céng)面(miàn)，有没(méi)有(yǒu)实质(zhì)变化呢？

　　我(wǒ)们在3月(yuè)曾经提出，过去(qù)三年期间的一些特殊政策，已经(jī莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义ng)出(chū)现调(diào)整(zhěng)的(de)迹(jì)象，银行(xíng)业将要进入新(xīn)的均衡格(gé)局。比如，在普惠小(xiǎo)微领域(yù)，过去几年大行承担了一些(xiē)监管要(yào)求(qiú)，每年普惠小(xiǎo)微信(xìn)贷(dài)的增长非常快，投放(fàng)利率很低，这(zhè)对小微金融市场格局(jú)造成了(le)较大影响(xiǎng)，尤其(qí)是对一些原来从事(shì)小微业(yè)务的中(zhōng)小银行造成压力。

　　【深(shēn)度(dù)】大小行小微金融逐步达(dá)到新均衡

　　而(ér)在4月27日，银保监会办公厅发布(bù)《关于2023年加(jiā)力提升(shēng)小微(wēi)企业金融服(fú)务(wù)质量的通知》（银保监(jiān)办(bàn)发(fā)〔2023〕42号(hào)），对工作要(yào)求有了一些(xiē)调整。比如，不再提“两增”（指单户授信(xìn)总额1000万元以下小微企业贷(dài)款同比增速不(bù)低于各项贷款同比增速，有贷款余(yú)额的户数不(bù)低(dī)于上年同期水平）要求，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理(lǐ)确定贷款利(lì)率”，不再(zài)提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他(tā)方面的工作要求(qiú)也(yě)陆(lù)续从(cóng)过去(qù)三年(nián)的阶(jiē)段性政策，慢慢(màn)回归至常(cháng)态化。

　　而银行业(yè)这几年由(yóu)于净息差(chà)显著回落，盈利能力也渐(jiàn)渐接近合(hé)理利润底线。因为银行业需要(yào)留存(cún)一定的利(lì)润用于补充(chōng)资本(běn)，进(jìn)而支持下一期(qī)的信贷投放(fàng)，因此利(lì)润并不是越低越好，需要维持一(yī)个合理利润(rùn)。而目前盈(yíng)利能力已经接近这(zhè)一(yī)底线(xiàn)，所(suǒ)以政策也会(huì)相应调整了。

　　【随笔】什(shén)么是银行的合理利润和(hé)合理息差(chà)

　　可见，行业的一(yī)些情(qíng)况已(yǐ)经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有没有一(yī)种可能：那些买(mǎi)入高股息股票(piào)的投资者(zhě)中(zhōng)，真有些先知先觉者，已经嗅到(dào)了不一样的味(wèi)道？

　　本(běn)文为金融业研究方法探讨。本(běn)文不是证(zhèng)券研究报告，不构成任(rèn)何(hé)投资建议，涉及(jí)个股也(yě)仅为举例或陈述事(shì)实之用，不代表(biǎo)我们对他们的证券或产品的推荐。具体投资(zī)建议请(qǐng)参考(kǎo)我们(men)的(de)研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义