事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ng>根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子>亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13