来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(sh吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢àng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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