金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(d小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了e)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiā小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了o)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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