美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债市场造成1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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