4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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