金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足10兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案0％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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