来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱(ru酒红色是哪几个颜色调出来的ò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢酒红色是哪几个颜色调出来的(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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