大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战备状态(tài)提升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部(bù)兹(zī)韦钱塞族(zú)区(qū)塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货(huò)合约(yuē)交易商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大(dà)了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他(tā)们(men)预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经(jīng)济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗斯主导(dǎo凝神静气的意思 凝神静气是成语吗)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续(xù)带(dài)动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕(yù)，今年受(shòu)到天气(qì)因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部(bù)分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年(nián)部(bù)分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化(huà)工板(bǎn)块表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于(yú)油价(jià)起到(dào)提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入凝神静气的意思 凝神静气是成语吗夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成一(yī)致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢(huī)复(fù)，亦对本(běn)无(wú)弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表(biǎo)现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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