4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，200克等于多少毫升水，200克是多少ml水但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)200克等于多少毫升水，200克是多少ml水投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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