私募(mù)基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一香港区号是多少(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基(jī香港区号是多少)金以外(wài)的其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运香港区号是多少作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资(zī)指令或(huò)者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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