私(sī)募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色金中无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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