调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上外科鼻祖是谁？又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的外科鼻祖是谁？大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍外科鼻祖是谁？，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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