上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可转债一起退市(shì)却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票(piào)及其可转债(zhài)被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市(shì)而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市(shì)，零违约历(lì)史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽(suī)说可(kě)转债(zhài)退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在(zài)相关规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债(zhài)30多年零(líng)退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市机制正在(zài)形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的(de)可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化，及五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服时调整配置比(bǐ)例(lì)和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在(zài)退(tuì)市后是否仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(gǔ)功能等。同(tóng)时(shí)，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化(huà)发行前的(de)信用(yòng)评(píng)级(jí)，对于信(xìn)用资(zī)质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则(zé)制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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