金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音trong>，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。