文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(ró瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思p>

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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