近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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