4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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