金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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