文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效alt="存(cún)款去哪(nǎ)儿(ér)（天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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