公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QF唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么II结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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