4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做>　　

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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