金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，吴亦凡现在在哪里关着现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银吴亦凡现在在哪里关着行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或吴亦凡现在在哪里关着通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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