近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shà一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次n)激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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