2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别(bié)是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确出，光伏制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环(huán)节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行(xíng)业的(de)原材(cái)料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头部企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器(qì)板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有(yǒu)明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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