金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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