5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，绿豆汤的热量是多少大卡px;'>绿豆汤的热量是多少大卡今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣绿豆汤的热量是多少大卡更(gèng)细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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