近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(y唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么è)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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