金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuá张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗n)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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