5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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