文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提中国哪里的莲子最好吃前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng中国哪里的莲子最好吃)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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