文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎ无锡市是几线城市ng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显无锡市是几线城市(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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