文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思