来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zē哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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