事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读ong>，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读g>7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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