金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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