4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的(独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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