5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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