来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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