金(jīn)融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　<上尉是什么级别，上尉是连长还是营长strong>二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(j上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ì)波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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